Economist 2012年3月31日摘錄: Still sickly

Still sickly: The euro zone’s illness is returning. A cure requires more integration, but Germany isn’t keen.

摘要:

l 歐洲央行總裁Mario Dragh對挹注至銀行的1兆歐元便宜資金的看法是：這帖大補藥方也許有副作用，但它行得通；歐洲已渡過最壞時機。

l 但最近危機在西班牙又死灰復燃，因政府去年預算大幅超出其赤字目標。葡萄牙及愛爾蘭陷入衰退，而可能需要二度紓困。希臘則可能需要第三輪紓困。

l 恐慌捲土重來，強化歐元區救援基金呼聲亦重起，德國卻偏好緩步漸進的因應方式。在3月30日及31日的哥本哈根財長會中其將支持過渡性的EFSF與今年夏天上路的永久性ESM可能在這一年中同時並行。合計兩基金貸款能量總計自5000億歐元升至約7400億歐元。

l 此規模應可說服中國、美國及其他國家同意增強IMF貸款能量，但還未達部份呼籲強化救援基金人士的期望。這是因為德國擔心降低對弱國的施壓將導致它們自滿於現況、無視未來危機的可能性而停下改革腳步。

l 以下跡象令德國擔憂：西班牙政府今年放寬其預算赤字目標，而「財政規章」的麻煩越來越大。愛爾蘭將於5月31日對財政規章舉行公投、法國總統候選人FranÇois Hollande希望重新討論財政規章以納入經濟成長－而德國反對勢力社民主黨亦有類似意見、荷蘭工黨則威脅政府若實施撙節措施以達明年3%赤字目標則不惜封殺財政規章。

l 這些僅是部份症狀，而歐洲需要的是「整體治療」處方。美國智庫Brookings的Jay Shambaugh研究指出，歐洲目前病灶有三：銀行危機、主權債務危機、及經濟成長危機。

l 一個大問題是歐洲整合不全，會員國放棄貨幣貶值及貨幣政策等工具，但又缺少「邦聯式」工具來因應衝擊。歐元區內部交易量小、勞動力傾向於在近距離區域內流動、而多數政府因債臺高築不可能實行財政刺激政策、但結構性改革生效又經年累月。要消弭失衡則必透過「內部貶值（internal devaluation）」－意指相對於其競爭者來調降實質工資與物價。但由於歐洲央行決心將物價成長率維持於約2%水準，此手段將導致嚴重衰退（recession），甚至是大蕭條（depression）。

l Jay Shambaugh對此問題的建議為：債臺高築國家可以調降薪資稅以降低勞動成本，同時調高增值稅（VAT）以降低進口意願；預算保有盈餘國家則可反其道而行來進一步放大效果。歐洲央行可以放手讓物價成長率稍高，並且保證將完全支持有清償債務能力國家的一方。EFSF/ESM則可用來進行弱小銀行的資本重組。

l 但最終障礙仍為德國－它不願負擔更多義務，反而希望建立一個預算紀律的好榜樣；其不願在該國競爭力上做妥協讓步、也對通膨過敏、並認為歐元債券將造成道德危機（moral hazard）。